美国银行股财报前瞻：摩根大通、高盛、花旗与富国银行将给出什么信号

概述

未来一周，美国六家最大银行将在两天内集中披露三季度业绩。据 Reuters 10 月 8 日的财报前瞻，摩根大通、高盛、花旗与富国银行于 10 月 13 日发布，美国银行与摩根士丹利于 10 月 14 日跟进。富国银行在其财报日程公告中确认，业绩将于美东时间上午 7 点前后发布，电话会议定在上午 10 点。

真正让这轮财报值得提前布局的，是预期与股价之间的背离。同一篇 Reuters 报道指出，大型银行三季度利润同比最高可能增长约 20%，信贷质量尚未出现恶化迹象，但 KBW 银行指数已从 8 月的收盘高点回落约 13%，三季度整体下跌 6%。市场在用脚投票表达一个担忧：当十年期美债收益率升至二十多年来的高位，高利率带给银行的究竟是净利息收入的扩张，还是存款成本、交易与承销放缓以及信用风险的反噬。这组财报将第一次给出带数字的答案。

核心要点

利润向上与股价向下同时存在。 Reuters 援引 LSEG 截至 10 月 7 日的一致预期显示，摩根大通三季度每股收益预期为 5.94 美元，上年同期为 5.07 美元；富国银行预期 1.85 美元对应上年 1.66 美元；花旗预期 2.41 美元对应 2.24 美元。利润预期普遍抬升，但银行指数自 8 月高点已回撤约 13%。

收益率曲线是这轮分歧的源头。 根据美联储 H.15 利率统计，10 月 7 日十年期美债收益率为 5.28%，两年期为 4.77%。长端快速上行既抬高了资产端定价，也压低了存量证券组合的市值。

投行业务的指引分化前所未有地明显。 摩根大通预计三季度投行费用与交易收入同比均增长 mid-to-high teens 区间，而美国银行此前警告投行费用同比降幅至少 10%，高盛则预计三季度偏平淡，FICC 相对疲软而股票业务保持强势。

信用端目前仍在改善而非恶化。 美联储信用卡贷款违约率序列显示，2026 年二季度全部商业银行信用卡贷款违约率为 2.85%，已连续八个季度回落，低于 2024 年二季度 3.22% 的周期高点。

资本返还的空间已经被压力测试确认。 美联储在 2026 年压力测试结果中表示，受测的 32 家银行全部高于最低 CET1 要求，总体 CET1 比率在严重不利情景下下降 1.6 个百分点，且本次结果不改变大型银行的资本要求。

最关键的信息可能不在三季度数字里。 10 月 27 日至 28 日的联邦公开市场委员会会议紧随财报之后，管理层对四季度净息差、存款成本和交易管道的口径，比已经发生的季度数据更能决定股价方向。

财报周的时间表与市场的核心矛盾

两天之内，六家大行把答案摊开

这一轮披露的密度决定了它的信息价值。10 月 13 日上午，摩根大通、高盛、花旗与富国银行几乎同时公布，覆盖了投行、交易、消费信贷和财富管理的全部主要条线；10 月 14 日，美国银行与摩根士丹利补上剩下的拼图。由于六家机构的资产负债表结构差异很大，对同一个宏观环境会给出六种不同的读数，这也是银行财报季历来被视为经济体检的原因。

对投资者而言，真正要做的不是逐家对比每股收益是否超出一致预期，而是把六份财报当作同一张问卷的六份答卷：高利率环境下，资产端的收益扩张有没有被负债端的成本抵消，资本市场活动的回暖能否延续到四季度，以及消费者的还款能力是否仍然稳固。

预期在涨，股价在跌

Reuters 的前瞻给出了这种背离的量化描述。大型银行三季度利润同比最高可能增长约 20%，但 KBW 银行指数从 8 月收盘高点下跌约 13%，三季度累计下跌 6%，原因正是债券收益率升至数十年来的高位。UBS 银行分析师 Erika Najarian 在客户报告中把银行股的回调直接归因于收益率上行，并指出投资者需要在这轮财报中得到三件事的确认：资本市场管道足够充沛、贷款增长仍在轨道上、存款成本的上升处于可控范围。

换句话说，市场并不怀疑三季度的利润数字，它怀疑的是这个利润的可持续性。当长端利率停留在 5% 以上，任何一个环节的裂缝都会被放大，而财报恰恰是检验裂缝是否存在的唯一方式。

高利率的两面性

净利息收入与存款成本之间的赛跑

净利息收入是这轮财报最核心的变量。资产端重定价速度快于负债端时，净息差扩张；一旦储户开始大规模把活期存款搬向货币基金或定期产品，存款 beta 抬升，净息差的改善就会被迅速吞噬。

目前的行业数据偏向乐观。根据 美国联邦存款保险公司发布的二季度行业简报，全行业净息差环比上升 1 个基点至 3.32%，净利润为 901 亿美元，环比增长 12.0%，资产回报率 1.37%，国内存款环比增长 0.8%，为连续第八个季度上升。存款仍在流入而非流出，是存款成本尚未失控的直接证据。

Angel Oak Capital Advisors 高级投资组合经理 Cheryl Pate 在 Reuters 的前瞻中表达了类似判断，她表示不预期会出现客户为追逐更高收益而大规模搬家的存款流动，也不预期存款成本急剧上升。不过这正是财报需要验证的部分，因为九月才刚刚加息，存款定价的传导通常滞后一到两个季度。富国银行首席财务官 Mike Santomassimo 在九月的巴克莱全球金融服务会议上表示，三季度净息差将好于此前预期，全年净利息收入维持在约 500 亿美元的指引。

贷款增长仍在扩张区间

贷款增长决定了净息差改善能否转化为真实的收入增量。FDIC 的同一份行业简报显示，二季度全行业贷款环比增长 1.8%，同比增长 6.8%，并明确描述增长是广泛分布而非集中在个别类别。Santomassimo 在同一场会议上表示，富国银行 2026 年的贷款增长将好于此前中个位数的指引。

这组数据对银行股估值的意义在于，它说明高利率尚未把信贷需求压垮。真正需要警惕的信号是量价同时走弱，也就是贷款余额停止增长的同时净息差见顶，那通常意味着经济活动在收缩。目前还没有看到这种组合。

证券组合的未实现亏损重新被提起

长端收益率升至二十多年高位，不可避免地会让市场重新想起 2023 年的教训。银行持有的债券组合在收益率上行时产生未实现亏损，可供出售类资产的浮亏计入其他综合收益并侵蚀账面权益，持有至到期类资产虽然不逐日盯市，却会在被迫出售时变成真实损失。

Pate 在 Reuters 的报道中给出了相对克制的看法，她指出多数银行此后已经缩短了组合久期并管理了相应风险，因此不预期重演 2023 年那种规模的未实现亏损冲击。久期缩短意味着同样幅度的收益率上行所造成的市值损失更小，但这不等于浮亏消失。真正要在财报中查看的是其他综合收益科目的变动、证券组合的久期披露，以及管理层是否在本季度进行了组合重组。

投行与交易业务的分化

并购与 IPO 数据给出的背景板

资本市场活动是这轮财报里弹性最大的部分。据 Reuters 10 月 1 日援引 LSEG 的统计，全球并购交易在 2026 年前九个月增长 28% 至 3.9 万亿美元，为 2001 年以来同期最高水平，但交易数量下降 8%；三季度单季并购规模为 9,930 亿美元，环比下降 41%，是 2025 年二季度以来首次低于 1 万亿美元。股权融资方面，三季度全球股票发行募资 2,840 亿美元，环比下降 26%，同比增长 39%；剔除 SPAC 后的年内 IPO 募资规模达到 2,150 亿美元，为 2021 年以来最高。

这组数据描述的是一个被利率打断节奏的市场：全年总量强劲，但三季度明显降速。LSEG 的统计还显示交易笔数在下降，意味着总量的增长主要由大额交易驱动，而这类交易的费用贡献高度集中，不同投行之间的分配会非常不均衡。摩根大通全球并购业务主管 Charlie Bouckaert 在同一篇报道中表示，人工智能等强劲的长期趋势正在推动交易活动，并预期 2027 年仍将是活跃的一年。高盛欧洲、中东与非洲并购联席主管 Carsten Woehrn 则表示，董事会在推动战略交易上感到更强的紧迫感。

收益率飙升在九月底已经造成实际影响。Reuters 的财报前瞻提到，Oura 与 SB Energy 的 IPO 因收益率上行而推迟，这类延期直接影响承销费用在季度之间的归属。

各家的指引差异已经摆在台面上

九月的巴克莱会议上，几家大行给出了罕见清晰且方向相反的指引。摩根大通预计三季度投行费用与交易收入同比均增长 mid-to-high teens 的百分比区间。美国银行首席执行官 Brian Moynihan 则警告三季度投行费用同比下降至少 10%，销售与交易收入大致持平。高盛首席执行官 David Solomon 表示三季度相对平淡，FICC 业务在相对基础上偏软，而股票业务继续保持强势。摩根士丹利方面描述投行管道依然充沛。

这种分化比总量数据更有信息量。它说明在同一个市场环境下，业务结构的差异正在放大业绩差距：以大额并购和股票交易见长的机构在受益，依赖中端市场承销和固定收益做市的机构在承压。对投资者而言，这意味着不能用一家银行的结果去推断整个板块。

六家银行各自的观察重点

摩根大通

10 月 13 日

投行费用与交易收入能否兑现 mid-to-high teens 的增长指引，以及管理层对四季度管道的描述

高盛

10 月 13 日

股票业务的强势能否抵消 FICC 的疲软，非薪酬费用上升与拨备变化对利润的侵蚀程度

花旗

10 月 13 日

有形普通股回报率能否站上 11% 目标上方，以及回购规模相对 2025 年的增量

富国银行

10 月 13 日

贷款增长超预期的幅度、净息差改善的持续性，以及消费信贷的表现

美国银行

10 月 14 日

投行费用下滑是否止步于 10%，净利息收入能否对冲资本市场业务的拖累

摩根士丹利

10 月 14 日

财富管理的资金净流入、并购管道的兑现节奏，以及人工智能相关融资带来的业务增量

花旗的看点有明确的管理层口径作为参照。首席财务官 Gonzalo Luchetti 在九月表示，全年有形普通股回报率预计略高于 11% 的目标，2026 年回购规模将高于 2025 年的 130 亿美元。他是在 2025 年 11 月宣布的首席财务官交接中接替 Mark Mason，于今年三月正式就任，因此这是他给出的首个完整年度框架，市场对其指引的可信度会格外关注。

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信用质量与资本返还

消费信贷目前在改善

信用卡违约率是检验高利率是否已经伤及消费者的最直接指标。美联储的全部商业银行信用卡贷款违约率序列显示，2026 年二季度读数为 2.85%，低于一季度的 2.91% 和 2025 年二季度的 3.04%，已连续八个季度下降，距离 2024 年二季度 3.22% 的周期高点回落 37 个基点。