ESMA提议终止欧盟对不合规稳定币的托管和转账服务

在2026年9月30日对欧盟《加密资产市场法规》（MiCA）审查的回应中，ESMA请求欧盟委员会禁止所有涉及不符合该法规适用要求的稳定币的可许可加密资产服务。托管和转账属于该服务清单之列。其后果将波及已停止交易的现有持有者，以及寻求购买的客户。

这较该监管机构2025年1月的立场更进一步，当时其表示单纯的托管和转账应仍然可行。这可能使合规代币在欧洲分销中获得更广泛的优势，但该提议既不会带来强制转换时间表，也不会引发全球需求转移。

退市后留下的许可空间

ESMA在2025年1月17日的声明中，将向公众提供不合规稳定币或将其纳入交易的服务，与单纯的持有或转移区分开来。平台被要求停止使这些代币可用于交易，其他服务在构成向公众提供的情况下也必须停止。

在早前的过渡安排下，收购限制预计在2025年1月底前生效，仅限卖出的临时服务则持续到该季度末。

对投资者而言，托管区分至关重要。失去某个交易对的访问权，并不一定意味着失去保护现有余额或支持其提现的服务。ESMA承认，保留这些持仓的投资者可能面临更差的执行条件，即便托管和转移仍然可行。

一个历史案例说明了这一区分。在2025年3月3日的报道中，CryptoSlate称Binance计划在3月31日前为欧洲经济区用户下架九种代币的交易对，同时保留充值、提现、转换和托管服务。这是该交易所于2025年3月宣布的做法。

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9月的回应将用更广泛的资产合规测试取代逐活动区分。ESMA认为，缺乏明确禁令会造成合规与不合规发行商之间的差异，并助长监管套利。

其覆盖范围来自MiCA第3条的定义。托管包括保管或控制客户的加密资产或其访问手段，包括私钥。转移涵盖代表客户将资产从一个账本地址或账户移动到另一个。两者都是明确列出的服务，第82条规定了转移的客户协议要求。

提供商许可也与代币合规相互独立。第59条要求获得加密资产服务提供商授权，或特定金融实体具备合格许可，并表示授权必须明确所允许的服务。提供商的牌照本身并不能决定某种特定稳定币是否可以提供服务。

因此，现有持有者若决定不再进行交易，也无法规避拟议中的限制。如果该措辞在无例外条款的情况下成为法律，托管人的持续保管行为本身也将被涵盖在内。

ESMA的回复是一份政策意见书，而非已颁布的修正案。欧盟委员会的磋商截止日期为9月30日，其页面显示，最终审查报告如有必要，可能附带立法提案。

ESMA意见书第3.2节未给出实施日期、撤回例外或逐步退出机制。这一遗漏至关重要，因为终止托管需要一种方式来归还服务商已控制的资产，而拟议的禁令还涉及转让服务。

现行托管规则提供了相关的起点。第75条要求制定程序，尽快归还客户的加密资产或其访问手段。客户资产还必须与服务商自有持仓进行隔离。

欧洲委员会通过ESMA于2026年2月18日作出的答复进一步指出，归还的资产必须与客户请求撤回时持有的资产类型相同。服务商可以提供转换为法币或其他加密资产的选项，但客户必须在撤回时提出请求，且服务商必须获得提供该额外服务的许可。

这一现有解释并未解决未来全面服务限制将如何处理退出问题。但它确实说明了为何退市、终止托管和强制转换不能被视为可以互换的结果。立法者需要解决任何新禁令如何与归还资产的义务相协调的问题。

稳定币提案针对的正是这些专业服务。它本身并不禁止个人持有，不命令冻结代币，也不规定强制兑换。持有人保留资产的能力与持牌企业为该客户持有或转移资产的能力，是两个不同的问题。

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交易份额并不能衡量托管风险敞口

此前的下架事件表明，面向欧洲的交易所交易格局可能发生变化，而更广泛的市场却未必出现相应转变。

在2026年7月的一篇论文中，Nicola Borri和Kirill Shakhnov考察了与美元挂钩的代币USDT和USDC在14家交易所的交易情况，这些交易所选自CoinMarketCap排名前30的中心化平台。他们来自CryptoCompare的每日交易对成交量数据覆盖2024年1月1日至2025年12月7日。

作者将Bitstamp、Coinbase、Gemini和Kraken归类为“面向受监管市场”，因为其Similarweb欧盟受众占比超过10%；这四家平台的美国受众占比也均超过10%。其余10家平台被归类为全球导向型，包括Binance，尽管其在欧洲经济区已下架相关代币。受众代理指标既无法识别单个欧盟居民的交易，也无法清晰划分法律风险敞口。

在研究的2025年4月1日事件节点前后，作者估算，在面向受监管市场的交易所，USDC在USDT与USDC合计交易中的份额相对于全球导向型交易所上升了约6个百分点。该估算覆盖30天窗口，使用平滑、去趋势数据；它衡量的是交易所组别之间的相对交易变化。

作者估计，在面向受监管市场的交易所中，USDT 交易量相对于全球交易场所下降了约 20%，而 USDC 交易量的估计在统计上并不显著。USDC 份额上升的主要原因是在这一比较中 USDT 交易收缩，而非该研究证实了 USDC 交易相应扩张。

在整个样本中，USDC 与 USDT 的交易量比率合计在该事件前后几乎持平。这描述的是样本交易所的换手率，而非全球需求或欧盟托管余额。法律文件和研究均未提供未来托管限制可能影响的总持仓量。

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如果该提案以目前的形式成为法律，合规代币可以继续使用受监管的托管和转账渠道，而不合规代币将失去这些渠道。对于希望由服务商保护和转移与美元挂钩余额的客户而言，合规性可能影响该资产的实用性，其影响超出交易对可用性的范畴。

下一份具有重要影响的文本将是一项立法修正案，尤其是其适用范围、生效日期以及对现有余额的处理方式。它如何协调托管终止与客户资产返还之间的关系，将决定现有持有者是否以及如何必须退出受监管服务。

文章《ESMA 提议终止对不合规稳定币的欧盟托管和转账服务》首发于 CryptoSlate。