每周编辑精选 Weekly Editor's Picks（1017-1023）

宏观局势

美国中期选举三种结局全解析：特朗普将面临什么？2027 年财政大战难避免

特朗普的支持率已跌至其总统任期内的最低水平，民调也显示民主党在选举竞争中处于有利位置。不过，即使民主党赢得一个或两个议院，也无法直接接管白宫的行政权力。特朗普仍可行使总统否决权，并继续在关税、移民和外交政策等领域运用广泛的行政权力。

无论哪个党派最终控制国会，2027 年围绕提高债务上限和联邦政府拨款展开的斗争都很可能发生。两位经济学家预计，市场和投资者将面临动荡的一年。

与美元美债罕见背离，黄金暴跌抹去数月涨幅，究竟发生了什么？

债券收益率正在下行，却同样没有给贵金属带来提振。黄金市场走势反常，日元已经大幅走强。这可能意味着市场正在发生旨在推动日元升值的干预行动，而这通常会对美元构成利空。

金价已经回吐了 8 月以来的涨幅，整个上涨行情几乎被完全抹去。

全球风险资产同步承压，平仓效应或仍在扩散。

对冲 AI 泡沫最便宜的选择，或许指向东京：高盛建议关注做空美元兑日元

日本积累的储蓄持续流向海外，尤其是美国债券和股票，为美国资产市场的繁荣提供了重要资金来源。但如果投资者开始下调对美国经济增长的预期，这股庞大的资本流动可能改变方向，日本资金回流国内的压力也可能随之上升。日元可能走强。

日元的涨势延续到一个多月以来的最强劲水平，科技股的抛售加剧促使投资者转向包括日本货币、日本政府债券和美国国债在内的传统避险资产。

投资与创业

历史上四次中期选举落地后，BTC 到底是怎么走的？

今天的 BTC ，已经被传统金融渠道广泛收编，越来越像一个高 Beta 的风险资产，它与美股、美元流动性以及全球风险偏好的联动明显加强。 因此，中期选举带来的政策预期变化，大概率会传导到 BTC 的盘面上；不过需要注意，不要理解成 BTC 直接挂钩选举结果，只是这轮周期里可以明显看到，BTC 对宏观风险偏好的敏感度已被拉满。

Hyperliquid C 端大扩张的背后，40 万散户亏了 2.8 亿美元

在 C 端应用大赚的同时，通过此类应用开单的散户们，情况似乎并不太好 —— Hyperdash 联合创始人 Hanson Birringer 研究发现，在已接入 Hyperliquid 的六大主流应用上，散户们已合计亏损了 2.8 亿美元。

亏损来自两个方面 —— 交易盈亏和手续费。在这些应用中，手续费占了大头，略高于 1.26 亿美元亏损额的一半。BTC 是用户交易最多、亏损也最惨重的市场。

这些应用确实实现了 Builder Code 的设计初衷 —— 为 Hyperliquid 带来新交易者、交易量和手续费。但遗憾的是，被引入的用户正因为过度交易、高昂的手续费损耗（fee drag）和爆仓而亏掉大部分本金。他们中的大多数人在第 3 个月后就停止了交易。

Perp DEX 每月产生 1.25 亿美元手续费，真正被奖励的是谁？

过去 30 天，根据 PerpsAtlas 的统计，38 家 Perp DEX 产生了约 1.25 亿美元用户手续费。Hyperliquid 一家就贡献了 8455 万美元，前五大平台合计占据 85.6%。

交易员承担交易成本、贡献手续费，平台却将收入用于回购代币，优先奖励持币者，而不一定是实际创造收入的人。Tokenomics 可以让平台币获得价值支撑，却不能替代 Trader Economics。

博空投的用户已经付出了确定的成本，能否回本却取决于自己无法决定的 Token 估值。 而这一计算甚至建立在项目最终能够发币的前提之上。

PopDEX 所强调的 Trader-first 是指：技术投入最终必须转化为更有竞争力的综合交易成本、更稳定的执行，以及更高效的资金使用体验。

IOSG：Papertrade 日收入仅次于 Tether，一家把九成抽水退给输家的赌场

交易者净亏的 6320 万美元里，5410 万美元（86%）分给了 PAPER 质押者。LP 里还有 470 万美元，开发者拿到约 450 万美元（7%）。领分红的就是亏钱的人：前 1000 个钱包持有 88% 的 PAPER，承担了全部亏损的 81%，拿走了 91% 的分红。说白了，这是一家把抽水退给赌客的赌场。

收入跟着刷量一波波来。

PAPER 有价格了，但很薄。

偿付能力一直撑住了。

AI & 存储

AI 资金流向图：英伟达拿走 6900 亿，其余 499 家瓜分 3400 亿

在超大规模云服务商 1.58 万亿美元的支出中，约三分之二的 S&P 500 受益金额流向英伟达一家，其余 499 家成分股合计仅分得约 3390 亿美元。

AI 资本支出将直接驱动 S&P 500 约 25%的销售增长，AI 相关企业将贡献 2027 年标普指数 78%的盈利增长。

超大规模云服务商已披露逾 1.1 万亿美元尚未启动的租约承诺，这部分"合成资本支出"并不体现在任何现金流量表的资本支出项下，却在经济实质上等同于债务融资。2027 年将是超大规模云服务商自由现金流缺口最大的一年，届时债务融资压力将显著上升。

CoreWeave 信贷危机更像 2023 年 SVB 恐慌，而非 2008 年次贷危机？

CoreWeave 无担保债券收益率飙升至约 15%、CDS 利差突破 1000 个基点，令市场对整个 AI 资本支出周期的系统性风险产生强烈质疑。但 CoreWeave 更像 2023 年硅谷银行（SVB）引发的阶段性恐慌——一只规模极小、结构极脆弱的工具，正被市场当作万亿美元 AI 资本支出周期的晴雨表。市场选错了参照系——无担保债券市场并不代表 CoreWeave 真实的新增融资成本。

加密 AI 的「万亿 token」，一个月只有 870 万美元的收入

收入主要集中在掌握模型供给或用户入口的平台。大量网关只是把 OpenRouter、Venice 的接口包装成加密付费，加价 4% 到 30%，用量做大后很容易被上游取代。用户愿意多付钱，更多是为了隐私和不受审查。

这个赛道的项目更替也很快。

加密 AI 的模型调用市场确实存在，但目前每月可核对的付费不到 900 万美元，与项目方公布的 token 规模相去甚远。

政策和稳定币

GENIUS 法案细则落地，加密市场迎来这些利好

美国货币监理署（OCC）公布落实 GENIUS 法案的最终规则，明确其管辖范围内支付型稳定币的发行、储备、赎回、托管及风险管理要求，将于 2027 年 1 月 18 日生效。以后，发行商不仅需要证明“储备够不够”，还需要说明储备由谁保管、用户如何换回美元，以及发生集中赎回时如何处理。

相比草案，最终规则最受关注的调整，是放宽了对部分第三方奖励安排的处理。交易平台发放稳定币奖励的空间得以保留，但并未获得全面放行。

最先受益的或许是 Circle、Coinbase 等稳定币发行商与分销平台。稳定币支付是另一个受益的方向。进入链上的资金还可能流向 DeFi 和 RWA。对于承载稳定币的公链，更多转账、支付和金融活动，有望带来交易量、手续费及应用需求增长。对加密市场而言，更值得期待的是稳定币普及带来的潜在买盘。

白宫加密委员：四个人 14 个月，全部离场

9 月 15 日，参议院对 CLARITY Act 的"动议进行辩论"进行表决，结果为 49 票赞成、50 票反对，未达 60 票门槛。民主党参议员全体反对，另有数名共和党议员反对。争论的焦点就是与特朗普家族加密资产相关的伦理条款，以及稳定币能否付息。

根据 DLA Piper 的判断，国会在本届会期余下时间里重启这部法案的可能性不大，下一个窗口可能要等到 2027 年 1 月。

而在行政部门这一侧，本该负责协调谈判的白宫加密委员会，已经没有一名在职人员。从 Bo Hines 到 Patrick Witt，这个委员会用了 14 个月送走全部四名核心成员，后续安排还需等到中期选举完成。

MSCI 新规落地：Strategy 等 5 家公司面临剔除，DAT 危

10 月 15 日，MSCI 宣布采纳针对“非经营性公司”的新筛选框架，将通过经营性资产、经营开支、现金流等指标，判断部分上市公司是否更接近投资工具。相关调整将随 11 月指数评审实施，最终受影响公司名单于 11 月 11 日公布，11 月 30 日收盘后生效。

MSCI 新规拟把“更像投资工具、不像有实际业务公司”的上市公司踢出全球指数，Strategy、Metaplanet、Upexi 三家加密财库公司均出现在潜在删除名单中。

指数资格直接关系到被动资金配置。公司被删除后，跟踪相关指数的基金需要调整持仓，由此可能形成集中卖盘。对财库公司而言，更长期的问题是：指数退出会不会压缩估值溢价，进而降低融资买币的效率？

为什么 Circle 每赚 1 美元，只能留下 7 美分？

截至 6 月，USDC 承担了全球稳定币约 77% 的交易总量，较去年同期的 60% 显著提升。

2026 年上半年，Circle 创造了约 14 亿美元的收入，其中约 8.19 亿美元支付给了 USDC 分销合作伙伴及交易成本。Circle 支出了约 4.73 亿美元（占每 1 美元收入中的约 34 美分），用于获取合规牌照、拓展银行合作关系、保障结算流动性、建设合规体系、研发新产品以及推进区块链底层集成。在赚取的每 1 美元收入中，Circle 最终留存的净利润仅为 7 美分。

Circle 多年来一直将 USDC 的绝大部分经济收益分享给推动其采用的合作伙伴。而再投资也绝非沉重的管理开销，Circle 每多投资 1 美元，竞争壁垒就拉大一分。所有 Circle 客户一直都能通过标准银行通道免费赎回，结算通常在至多两个工作日内完成。

Circle 的赎回条款基于三大基本准则：所有 Circle 客户均可免费赎回 USDC；Circle 支付网络（CPN）上的支付业务现可享受免费的近实时结算；Circle 平台客户可通过多种方式获取免费近实时赎回资格。

USDC 的运作模式本质上是一个持续自驱的“飞轮”，旨在实现全生态的共生共赢。绝大部分经济效益直接让利给推动市场普及的合作伙伴，所有客户均可享受免费赎回通道，而 Circle 留存的收益则全额反哺于基础设施底座，使其稳坐全球最实用稳定币的位置。

空投机会和交互指南