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Strive的SATS：15%收益率如何成为比特币增值机器

Strive新近IPO的SATS永续优先股带来了一个有趣的机会：公司有可能以高于其100美元设定金额的价格发行优先股，并在每一轮发行中提升每股净比特币（Net BPS），但须受下文所述风险和参数的限制。

本文讨论其运作方式及原理。关键问题在于SATS是否会以高于100美元的价格交易。其异常高的15%固定股息使这一结果以及随后的增值成为可能。

SATS为何可能以高于面值的价格交易

SATS基于其100美元的设定金额和15%的比率，带有每股15美元的固定年度股息。其优先级低于Strive的SATA优先股，但其股息结构为投资者提供了两个有吸引力的特点。

首先，SATS的股息是累积的。Strive可以递延支付，但任何未支付的股息都会作为对优先股股东的负债累积。

其次，15美元的年度股息是固定的。这与SATA不同，SATA目前每股支付年化13美元，但采用浮动股息率。因此，如果Strive降低该比率，SATA股东未来可能获得更少的收益。SATS的股息以每年每股15美元的固定金额累积，但仅在Strive董事会宣布“何时、按何条件及是否”支付时才可支付，并且可以递延。

这些特点可能使SATS对寻求可预测长期收益的投资者特别具有吸引力。

以Strategy的STRD为例，这是该公司最次级的优先股。STRD目前股价约为每股71美元，较其100美元面值低29%。其固定的10美元年度股息折算为14%的实际收益率。STRD的股息同样是非累积性的，这意味着Strategy可以跳过派息，而不会产生日后必须补付的义务。

诚然，Strategy为支持STRD背后的Bitcoin资产覆盖力度，显著强于Strive为支持SATS所提供的覆盖。事实上，STRD的4.7倍BTC评级所对应的资产覆盖，是Strive最高级工具SATA的两倍。

话虽如此，许多收益型投资者可能更看重股息的可靠性，而非覆盖率。SATS提供累积性股息，且名义收益率大幅更高，这为市场将其实际收益率定得低于STRD提供了合理依据。

例如，若投资者将SATS竞购至13%的实际收益率，其市场价格将达到115.38美元。

这为Strive带来了一个有趣的融资机会。

每股净Bitcoin机会

假设SATS以115美元交易，Strive通过按市价发行（ATM）再发行100万股。

Strive筹集1.15亿美元总收益并用于购买Bitcoin。

然而，在按100美元名义金额扣减优先股的净BPS方法下，这些新股仅产生1亿美元的额外优先股索取权。

剩余的1500万美元直接计入归属于普通股股东的净Bitcoin计算。

在这些参数下，Strive每创造100美元的优先股名义金额，实际上能筹集115美元资本。年度股息仍为15美元，使所筹资本的实际融资成本为13.04%。

Strive无需发行额外普通股即可实现这一增值。

需要说明一点：SATS 设有浮动清算优先权，会根据近期市场价格调整。若 SATS 交易价格为 115 美元，其清算优先权可能升至接近 115 美元，暂时提高优先股股东所持的经济索取权。然而，清算优先权也可向下重置。该公式在新股发行前后期间参照前一交易日收盘价以及前 10 个交易日的平均收盘价，并以 100 美元为下限。若 SATS 随后连续 10 个交易日以 100 美元交易，其清算优先权将回到 100 美元。

当 SATS 交易价格高于面值时，较高的清算优先权会抵消部分或全部表面上的经济增值。一旦优先权回到 100 美元，公司即保留高于面值所募集的额外资本，而优先清算索取权则回落至其规定金额。

但关键在于，确切的清算优先权数字只有在公司进行清算时才会变得相关。而这只会发生在公司破产的情况下。但若公司破产，优先股几乎必然会跌破 100 美元，从而使清算优先权回到 100 美元。换言之，结合整体背景来看，浮动清算优先权这一说明实际上并不重要——使用每股 100 美元作为事实上的名义价值来计算净 BPS 是完全合理的。（另需注意，净 BPS 由 Strategy 定义，并非 Strive 明确报告的指标。Strive 的招股说明书还指出了若以高于清算优先权的价格发行股份可能产生的税务风险，包括推定分配、不合格优先股处理以及快速支付股票处理。）

因此，当我们考虑 Net BPS 指标时，高于面值的发行溢价可以成为普通股股东真正的剩余资产价值。这可能正是 Strive 决定将股息率定高至 15% 的主要原因之一。高股息使其更有可能突破面值，从而实现上述数学上可保证的 Net BPS 增值。15% 的资本成本？当然，这一策略依赖于 SATS 的市场价格。在 $115 时，Strive 实际以 13% 的年化股息成本筹集资金。在 $100 时，该成本上升至 15%。在 $90 时，实际成本攀升至 16.67%，同时在 Net BPS 计算下发行也变得具有稀释性。因此，Strive 在通过 ATM 计划发行 SATS 时应保持相当的纪律性。锁定中高 teens 的资本成本，只有在 Bitcoin 的资本回报极为巨大且波动性拖累不成为大问题的情况下才能取得良好效果。Strive 还打算维持相当于每份 SATS 股份 $22.50 的 18 个月股息储备，这又增加了一项资本配置考量。假设公司维持 18 个月的股息覆盖，它需要为每卖出一份股份预留 $22.50。假设按面值出售，这意味着筹集资金的 22.5% 必须存放于现金等价物中，而剩余的 77.5% 可部署到 Bitcoin。因此，我们可以看到，当考虑到仅能使用 77.5% 融资额的拖累时，真实资本成本高于股份发行时的实际收益率。所有这些考量都需要谨慎管理。关键问题

按申报股息计算，SATS 可能成为最昂贵的数字信用工具之一，同时也可能成为对净 BPS 指标更具吸引力的融资工具之一。如果投资者持续以低于 15% 的有效收益率对 SATS 估值，那么 Strive 可能以高于面值的价格发行股票、购买更多 Bitcoin，并在此方法下可能产生净 BPS 增值。如果 SATS 难以维持溢价，这一情形将不适用。机会在于 100 美元申报金额与投资者为固定的、累计的每年 15 美元股息所愿意支付的价格收入之间的差额。这一利差可能成为 ASST 股东增值的宝贵来源。免责声明：本文所讨论证券的发行人 Strive, Inc.（“Strive”）是 Bitcoin For Corporations（“BFC”）的成员，并向 BFC 支付会员费。Strive 在本文发表前未审阅本文。本文由 Allard Peng 撰写，反映作者本人的观点。情景、价格和收益率均为假设性说明，并非预测或保证。“Net Bitcoin Per Share”是作者的方法论，并非 Strive 报告的指标。第三方数据截至 2026 年 10 月 21 日，来自 Strategy.com、Strive.com。本文仅供信息参考之用。本文不构成投资、法律或税务建议，也不构成购买或出售任何证券的要约或招揽。SATS Stock 仅依据 Strive 的招股说明书补充文件及随附招股说明书发售；投资前请阅读这些文件，包括其中的风险因素。投资优先股和与 bitcoin 相关的证券存在重大风险，包括本金损失以及股息未被宣派或支付的风险。

本文《Strive 的 SATS：15% 收益率如何成为比特币增值机器》首次发表于 Bitcoin Magazine，作者为 Allard Peng。