速读Anthropic招股书：五位联创减持卖出，公司一分钱不融

原创 | Odaily星球日报（@OdailyChina）

作者 | 速递侠@Odaily星球日报

北京时间 10 月 26 日晚，人工智能公司 Anthropic 向美国证券交易委员会（SEC）提交了首次公开招股（IPO）申请。根据 Anthropic 提交的 S-1 文件（点击跳转），该公司预计将在纳斯达克全球精选市场开始交易，股票代码为“ANT”。Anthropic 已于 6 月秘密提交了上市申请。文件显示，发行股数、价格区间与承销折扣在招股书封面均为空白；本次 IPO 承销商共 21 家，高盛集团、摩根士丹利担任 Anthropic 上市主承销商。

鉴于原文件长达数百页，并且其中一些数据也与此前路透社曝光的草案相去甚远，Odaily星球日报摘录了 IPO 重点内容供读者快速阅览。

五处与市场流传数据不符的数字

营业亏损 6.93 亿美元，不是 87 亿美元

自 9 月底招股书草案内容经路透社报道以来，中文媒体普遍将 Anthropic 2026 年上半年「经营亏损」表述为约 87 亿美元。招股说明书损益表中的营业亏损科目为负 6.93 亿美元。

87 亿美元的计算方式为净亏损 807.48 亿美元减去 723.88 亿美元公允价值变动损失。招股书对该项变动的解释是：“这些变动主要由我们未偿还可转换本票的公允价值上升所致，而这源于各期企业价值的提升。”

同期营业亏损由 2025 年上半年的 21.35 亿美元收窄至 6.93 亿美元，降幅 67.5%。招股书显示，同期营业收入同比增长 14 倍。

招股说明书主要合并损益数据如下（单位：百万美元）：

现金及短期投资为 1,316.51 亿美元

流传较广的「现金仅 202.8 亿美元」对应 2025 年 12 月 31 日时点。招股书资产负债表更新至 2026 年 6 月 30 日：现金及现金等价物 1,123.89 亿美元，短期投资 192.62 亿美元，合计 1,316.51 亿美元。现金流量表显示，2026 年上半年融资活动净流入 1,107.74 亿美元，期末现金及受限现金 1,149.18 亿美元。

「5,180 亿美元算力承诺」在文件中查无实据

此前曝光的草案称，“Anthropic 计划在未来一年内支出 5180 亿美元用于云计算、算力和基础设施建设”。但在招股说明书全文中检索「518 billion」与「450 billion」均无结果，合同承诺表在本次初步招股书阶段未填列具体金额。可逐笔查证的是各交易对手的合同金额：

微软至少 449 亿美元，期间为 2026 年 11 月至 2033 年 5 月。谷歌至少 1,145 亿美元，2026 年 4 月至 2033 年 7 月。亚马逊至少 1,100 亿美元，2026 年 5 月至 2036 年 4 月。

SpaceXAI 至多 1,205 亿美元，至 2029 年。Nscale 至多 446 亿美元，至 2033 年。Lambda 413 亿美元，至 2034 年。AMD Helios 机架初始采购预计超 200 亿美元。

另有谷歌 TPU 追加采购 1,250 亿至 1,500 亿美元，交付期 2028 至 2031 年。经博通承担的设备租赁义务至多 420 亿美元。

其中微软与亚马逊两份协议均包含补差条款。招股书载明，实际消费若低于承诺额，需向谷歌支付差额，该差额按 true-up 机制结算，亚马逊协议有相同安排。

客户集中度的数字在财务报表附注里

招股书正文只写了一句“我们相当一部分收入来自数量有限的客户”，但没给出具体比例，具体数字在附注 F-16：2025 年 Customer A 与 Customer B 各占营业收入 12%，2025 年上半年 Customer B 占 18%，2023 年 Customer C 曾占 43%，2026 年上半年降至 11%。

同一附注还披露，经由云服务提供商（CSP）渠道产生的销售收入占总营业收入比例，2023 年为 11%，2024 年 32%，2025 年 47%，2026 年上半年升至 48%。经由同一渠道产生的净应收账款占总应收账款比例则为 2024 年 42%、2025 年 60%、2026 年 6 月 58%。

招股书将云厂商依赖列为风险因素：“我们依赖数量有限的云服务提供商与供应商，其中部分与我们存在战略及投资关系，同时是我们的客户。这种关系带来的复杂局面可能引发利益冲突，并对我们获取算力的能力造成不利影响。”

净收入留存率为 900%

市场引用的 500% 数值出自 CFO Krishna Rao 2026 年 5 月的播客访谈。招股书正文披露，截至 2026 年 9 月 30 日，净收入留存率（NRR）约为 900%。

招股书同时说明了该指标的计算范围：“基期为测量日期前一年结束的前三个月，分子为测量日期当日的前三个月收入；基期内收入低于 1 美元的客户，以及 Claude Pro、Claude Max 固定订阅用户，均不纳入计算。”

Run-Rate Revenue：招股书自定义的口径不同于 ARR

招股书在术语定义部分给出 Run-Rate Revenue 的计算方法：指某一测量日上我们创收活动的年化估计值，计算方式为：（一）截至该测量日的过去 28 天内消费型费用乘以 13，与（二）截至该测量日的月度订阅费合计乘以 12，两者之和。

消费型费用按过去 28 天计算后乘以 13，不是行业惯用的 12。

该指标的具体数值在招股书中留白，披露位置为「截至 2026 年 10 月 31 日，我们的 Run-Rate Revenue 为 ___ 美元」。

招股书风险因素章节对该指标作了限定：“因此，这些指标可能无法准确反映我们的实际业绩或未来结果。Run-Rate Revenue、净收入留存率、客户数量以及 Claude 成功率等指标，均建立在大量假设与限制之上。”

季度营收环比增速：从 132% 降到 45%

招股书披露的季度营业收入为：2026 年第一季度 47 亿美元，第二季度 116 亿美元，第三季度 168 亿美元。第二季度环比增幅 132%，第三季度环比增幅 45%。

月度年化经常性收入（ARR）路径为：2025 年末 90 亿美元，2026 年 2 月 300 亿美元，5 月 470 亿美元，7 月 650 亿美元，第三季度末 670 亿美元。

公司对增速放缓给出了三项解释：竞争对手 OpenAI 推出 GPT-5.6 与 GPT-6 Astra 并下调价格争夺智能体市场；公司自身推行的反蒸馏措施封禁相关账号，导致客户流失；约 5% 至 7% 的营业收入来自模型蒸馏活动，该部分预计在第四季度进一步下降。

招股书另披露一项口径差异：营业收入统计包含云平台渠道销售且未剔除平台分成，而 OpenAI 披露的年化收入为剔除分成后的净收入口径，两者不可直接比较。

五类股份，两张各只发 1 股

招股书封面页披露的资本结构包含五个类别，Class T 普通股与 Class F 普通股各发行 1 股，Class E 普通股发行数量为 0 股，如下所示：

Class T 由长期利益信托（Long-Term Benefit Trust，LTBT）持有。招股书称该信托的定位是：“作为一个由财务上无利害关系的受托人组成的独立机构运作，受托人在 AI 安全、国家安全、公共政策与社会企业领域具备专业能力。”

该信托可选举及罢免 Class T 董事，由其选举产生的 Class T 董事将构成董事会授权席位的多数。Class T 普通股在其他方面无投票权，亦无经济权利。

Class F 将于本次发行前发行给由七位联合创始人组成的 Founder LLC，持有总投票权的 50.1%。Class N 普通股无投票权，持有人为主要战略业务伙伴。Anthropic 认定自身为纳斯达克规则下的「受控公司」。

招股书风险因素章节原文：“我们的股本结构包含若干新近设计、在其他采用多重股权结构的公司中并不常见的条款，可能实质上消除 A 类普通股持有人影响重大决策的能力，包括控制权变更。我们的股本结构将在可预见的未来使投票权集中于 LTBT 与 Founder LLC，并导致这两个主体的投票权并非源自或不对应于其在公司的经济利益。”

治理结构章节进一步载明：“因此，A 类普通股持有人通常将无法影响提交股东表决的任何事项结果或董事选举结果，无论其如何投票——除非多数存续创始人无法就 F 类普通股的表决方式达成一致。”

股价每涨 50%，可触发向公益基金增发

公司已向全资子公司 Anthropic Public Benefit Fund 捐赠 846,840,960 股 Class N 普通股，占 2026 年 6 月 30 日全面摊薄后股份的 5%。董事会另获授权，每当股价较上一个价格里程碑上涨 50% 时（以本次 IPO 发行价作为起点），可向该基金或指定方增发代表不超过届时已发行股份、未行权期权、未归属 RSU 等合计 2% 的 Class N 普通股。

该授权由董事会裁量行使。七位联合创始人另行承诺将个人所持 Anthropic 股权的 80% 用于慈善用途。

董事会现任六人，含 Netflix 联合创始人

招股书披露的董事及高管名单（截至 2026 年 9 月 30 日）：

公司设审计、薪酬、提名与治理（NGC）、安全与风险四个委员会，审计与薪酬委员会全部由独立董事组成。Jay Kreps 已于 2026 年 5 月辞任董事，Christopher Liddell 于 2026 年 2 月加入，Vas Narasimhan 于 2026 年 4 月加入。

五位联合创始人是本次发行的出售股东

招股书「主要股东及出售股东」章节列明，五位联合创始人作为出售股东减持 A 类普通股：

官方直言不讳的表示：“我们出售 A 类普通股，本招股书中列明的出售股东另行出售部分 A 类普通股。任何出售股东出售我们 A 类普通股所得款项，公司均不予收取。”

承销协议主体亦为三方：“我们、出售股东以及下列承销商将就本次发行的 A 类普通股签署承销协议。”

按招股书表述，本次发行的主要目的包括「为出售股东有序分配股份」，即主要服务于出售股东的减持安排。

5,300 名员工，90% 的代码由 Claude 撰写

截至 2026 年 9 月 30 日，公司全职员工约 5,300 人，其中多数任职于研究、工程与产品开发部门。TTM 营业收入同比增长约 1,200%，同期人数增长约 170%，人均 TTM 营业收入由 140 万美元升至超过 660 万美元。

业务章节披露，2026 年 9 月公司代码库中超过 90% 的代码贡献由 Claude 撰写，第三季度人均日代码量超过 2024 年全年平均值的 45 倍。

客户结构方面，TTM 贡献 10 万美元以上收入的客户由 2025 年 9 月 30 日的 950 余家增至 11,900 余家，TTM 贡献 100 万美元以上者 1,900 余家，1,000 万美元以上者约 250 家。招股书称前者已覆盖《财富》10 强全部公司、《财富》500 强逾半数、《全球》2000 强逾三成。

招股书同时披露收入集中于高用量客户：2026 年第三季度，未使用 Claude Code 的 Claude Enterprise 用户月均消费低于 75 美元，而使用 Claude Code 的头部 5% 用户消费额约为前者的 20 倍。

AI 安全：风险表述的范围与支出的空白

风险因素章节约占正文三分之一篇幅。招股书对先进 AI 系统可能造成的后果表述如下：“先进 AI 系统若未在适当的安全保障、监督与安全措施下进行开发、部署与运作，可能对人类构成灾难性或生存性风险，尤其是当此类系统被滥用、复制、武器化，或被允许以高度自主的方式运行时。”