华尔街偷师「币圈」：美国放行的「美股永续合约」，究竟是什么？

在美国中期选举选情搅动全球市场神经的时候，一则足以改写华尔街交易史的重磅消息，却被许多人忽略了。

11 月 3 日，美国商品期货交易委员会（CFTC）主席 Mike Selig 宣布：单只股票永续合约，首次获准在美国受监管交易所开始交易，并纳入 CFTC 与 SEC 的双重监管框架。

这意味着，过去主要由加密货币交易平台发扬光大的「永续合约」，终于跨过了美国传统证券市场的监管框架。

说得直白一点，华尔街开始向 Crypto 学习，「偷师」了它过去十年最成功的金融发明——永续合约（Perps）。

更有意思的是，这场变化并不是完全由华尔街主导的，这半年，Crypto 交易平台陆续尝试将苹果、英伟达、特斯拉等美股资产引入链上，并用永续合约、稳定币保证金甚至 7×24 小时订单簿，重新组织这些资产的交易方式。

如今，连纽交所母公司 ICE 都开始考虑将 Hyperliquid 的永续合约基础设施引入美国。

一年前，我们讨论的是美股能否像 Crypto 一样「永不打烊」；一年后，市场开始讨论的已经是：美股能否直接采用 Crypto 的交易规则？

一、 从「最后 1 小时」到「永不到期」：为什么华尔街最终看上了 Perps？

如果要理解这次 CFTC 破冰的分量，首先需要理解，永续合约究竟改变了什么？

鲜为人知的是，永续合约是币圈为数不多真正意义上的「Native 金融创新」，最早由今年刚宣告落幕的加密衍生品交易所 BitMEX 在 2016 年首创。

一般而言，在美股市场，投资者若想对单只股票（如 NVDA、TSLA）进行杠杆交易或做空，主流选择其实各有局限：

• 融资融券：依赖券商提供融资和融券服务，不仅资金成本可能较高，做空还受制于券源、借贷费用和相关监管要求，难以形成一套全球统一、全天候运行的交易机制；
• 期权，尤其是近年来爆火的 0DTE 末日期权：虽然爆发力强，但复杂的 Greeks（希腊字母）定价、时间价值损耗（Theta Decay），以及频繁的到期移仓（Roll-over），提高了普通投资者的参与门槛，也将流动性分散在不同到期日和行权价之间；
• 传统期货：有明确的到期日，投资者若想持续持有敞口，就必须定期移仓，承担额外的交易成本和基差变化风险；

而 Crypto 永续合约最大的创新，就是把传统期货的到期机制去掉了。

投资者可以无限期持有多头或空头头寸，不必因为合约到期而被迫平仓或移仓，平台则通过多空双方定期支付的资金费率，促使合约价格向参考资产价格靠拢，再结合灵活杠杆和连续运行的订单簿，形成了一套与传统证券交易截然不同的交易体验。

这套机制在加密市场可谓「大杀四方」。

过去几年，BTC、ETH 永续合约逐渐成为加密市场最具统治力的衍生品交易工具，撑起了 Binance、OKX、Bybit 等加密交易平台庞大的交易生态，根据 The Block 统计，2025 年永续合约贡献了中心化加密交易所约 75% 的总交易量，全年累计交易规模接近 49 万亿美元，远超现货和期权市场。

这一趋势在 2026 年仍然延续，TokenInsight 最新发布的 Q3 交易所报告显示，衍生品已经占到主要加密交易平台总交易量的 83%。

换句话说，永续合约早已是支撑整个行业交易流动性、价格发现和风险转移的核心基础设施。

但当这种高效的交易方式开始延伸到股票、黄金、原油和股指等传统资产时，一个尖锐的问题随之浮出水面：为什么全球投资者可以在加密平台上 7×24 小时丝滑交易英伟达、特斯拉，却很难在美国本土的合规体系中获得同类产品？

这背后既有底层基建的技术掣肘，也涉及美国监管体系长期以来的管辖权藩篱。

在技术层面，正如我们此前在《美股冲刺「永不打烊」：纳斯达克为何推出「5×23 小时」交易实验？》所指出的，传统美股现货交易是一个牵一发而动全身的精密齿轮组，哪怕纳斯达克把前端撮合时间拉长到每天 23 小时，后端的券商、托管行与清算机构（DTCC）依然受制于中心化账本的日终批处理、对账与保证金划转。

那被迫留出的「每天 1 小时停机窗口」和「周末 48 小时休市」，正是传统金融基础设施在迈向全天候运行时必须解决的现实问题。

其次则是监管层面，股票永续合约以单只股票作为参考标的，却采用了 Crypto 原生的永续衍生品结构，恰好卡在 CFTC（负责商品及衍生品）与 SEC（负责证券市场）两套监管体系的交界处，因此监管权限和产品分类的不确定性，一度让这类产品处于难以明确落地的状态。

今年以来，这个问题开始出现实质性变化：

• 2026 年 3 月 11 日，SEC 与 CFTC 签署监管合作备忘录（MOU），明确加强两家机构在金融创新、市场监管和投资者保护方面的协调；
• 随后，5 月 29 日，CFTC 批准 KalshiEX 提交的首个比特币永续合约 BTCPERP，使真正意义上的比特币永续合约首次进入美国受监管交易所；
• 而 11 月 3 日的公告，则将这一进展进一步延伸到了传统证券领域：根据 CFTC 主席 Selig 的说明，单只股票永续合约被认定为《2000 年商品期货现代化法案》（CFMA）框架下的证券期货产品，需同时遵守《商品交易法》与美国联邦证券法律，接受 CFTC 和 SEC 两家机构的监管；

具体而言，能够提供此类产品的交易场所，需要同时具备 CFTC 注册的指定合约市场（DCM）资格，以及向 SEC 进行通知注册、获准交易证券期货产品的全国性证券交易所资格。

更值得注意的是，监管变化已经开始转化为实际产品。

11 月 3 日当天，Kalshi 已经开始提供四只美股永续合约，分别对应安进（AMGN）、麦当劳（MCD）、高通（QCOM）和好市多（COST），最高杠杆约为 4.9 倍。

对于美国市场而言，这不仅意味着多了一种股票交易工具，也意味着过去由加密交易平台率先建立的交易机制，开始得到传统金融监管框架的认可。

二、复盘过去一年：监管、TradFi 与加密平台的「三线合流」

如果说 CFTC 的动作，代表着传统金融监管体系开始接纳永续合约，那么过去一年，Crypto 原生平台实际上已经完成了相当多的产品探索。

回看这条时间线，会发现美股代币化的发展，早就开始逐渐形成现货、永续合约、杠杆交易和跨资产保证金等更加完整的交易体系。

早在 2025 年 8 月 11 日，MSX 启动美股代币永续合约公测，将此前的代币化美股现货交易进一步扩展到衍生品市场。

紧接着，2025 年 10 月，链上衍生品龙头 Hyperliquid 启动了极具转折意义的 HIP-3 机制，将永续合约的市场创建能力向第三方开发者开放，交易标的由此突破了 BTC、ETH 的边界，迅速扩展至股票、指数、大宗商品与外汇。

步入 2026 年，美股永续赛道迎来了更多主流交易平台的集中跟进：

• 1 月 28 日，Binance 上线 TSLAUSDT 股票永续合约，2 月 9 日，进一步推出 MSTR、AMZN、CRCL、COIN、PLTR 等多个股票永续合约，采用 USDT 保证金和结算，支持 7×24 小时交易。
• 2 月 3 日，Ondo Finance 公布 Ondo Perps 计划，准备将股票、ETF 和大宗商品等传统资产引入永续合约市场，并进一步探索使用代币化证券作为保证金的模式。该平台于 7 月正式上线。
• 2 月 24 日，Kraken 推出基于 xStocks 的代币化股票永续合约，面向 110 多个国家和地区的符合条件的非美国用户，提供英伟达、苹果、特斯拉等股票的 24×7 杠杆交易，最高杠杆达到 20 倍。
• 3 月 20 日，Coinbase 也正式推出股票永续合约，允许符合条件的非美国用户通过 USDC 结算，在同一个衍生品交易体系中交易美股和加密资产。
• Bitget 同样将 Stock Perps 纳入其产品体系，覆盖英伟达、苹果、特斯拉、微软等多只美股及 ETF，相关合约采用 USDT 结算，支持近乎全天候交易。

值得注意的是，这轮扩张恰好发生在 Crypto 原生市场交易量持续回落的背景下。

根据 TokenInsight 发布的报告，其跟踪的交易所样本在第三季度总交易量约为 12 万亿美元，环比下降 27.5%，已经连续三个季度下滑——其中，现货交易量下降 55% 至 2 万亿美元，衍生品交易量下降 17% 至 10 万亿美元。

但另一个值得玩味的数据是，尽管整体交易量回落，衍生品在总交易量中的占比反而上升至 83%，较上一季度提高 10 个百分点。

与此同时，传统金融资产永续合约的交易规模正在迅速扩大。报告统计的九家交易所中，第三季度股票与大宗商品永续合约交易量合计达到 2.1 万亿美元，其中股票永续合约约 1.61 万亿美元，占 77%；大宗商品永续合约约 4910 亿美元。

这组数据释放了一个相当明确的信号：当原有 Crypto 交易市场增长承压时，传统金融资产正在成为加密交易平台争夺新增交易需求的重要方向。

当然，不能简单将平台拓展 TradFi 归因于加密市场交易量下滑。更重要的是，头部交易平台已经具备了成熟的衍生品引擎、稳定币结算体系、保证金管理和全球用户基础，拓展股票、指数、黄金和原油等资产，并不需要从零搭建一套交易系统。

对它们而言，与其局限于争夺有限的 BTC、ETH 交易流量，不如把原本已经成熟的交易基础设施复制到更多资产类别中。

而且，这些平台的产品在底层结构上已经分化出两条路径：

• 第一类是以股票价格为锚的「合成永续合约」，例如 Binance 的 USDT 本位合约、Coinbase 的 USDC 本位合约，投资者获得的是股价涨跌的多空敞口，底层并不涉及真实股票交割；
• 第二类则是以「代币化股票」为基础的永续与组合体系，例如早期跑通现货与合约闭环的 MSX、结合 xStocks 的 Kraken，以及支持代币化证券作抵押品的 Ondo；

两条路径并不完全相同，但都在推动传统资产从单纯的价格敞口，向更丰富的交易和金融应用场景延伸。

而就在 Crypto 原生平台不断扩张的同时，传统金融巨头也开始下场了。

10 月 29 日，纽交所母公司洲际交易所（ICE）宣布与 Trade[XYZ] 达成合作，计划将基于 Hyperliquid 的永续合约市场引入美国。

根据双方公布的方案，ICE 将负责运营新的受监管交易市场和清算架构，同时对 Trade[XYZ] 进行战略投资；Trade[XYZ] 则负责相关市场设计和产品技术，未来计划覆盖股票、指数、加密货币、大宗商品和外汇等资产。

值得注意的是，这套新市场是计划围绕美国监管要求，重新建立专门的交易和清算体系，相关业务仍需获得监管批准。

这件事的象征意义相当强。

过去，Crypto 平台试图把传统资产搬到链上，挑战的是传统交易所对资产流动性和交易入口的控制；如今，纽交所母公司反过来选择与 Crypto 原生永续合约市场合作，甚至直接投资相关参与方。

Crypto 拥有更灵活的交易机制、稳定币结算和全球化用户基础，传统金融则拥有成熟的监管体系、清算基础设施和机构资源，双方开始意识到，未来真正有价值的，恰恰在于谁能够把两套体系的优势，整合起来。

三、周末也能给美股定价：全天候流动性，真的要来了？

如果说前两部分讨论的是交易产品和监管制度，那么这场变革最深远的影响，其实在于市场定价权的暗中移交。

过去，美股的价格发现主要集中在纳斯达克、纽交所等传统交易场所的交易时段，即便盘前、盘后交易逐渐普及，周末和节假日依然是长达 48 小时以上的市场真空期。

但传统美股市场休市，并不意味着投资者对美股的交易需求也随之消失。

而美股永续合约的出现，正在改变这个局面。

现在，即便华尔街周五敲钟下班，全球投资者依然可以在 Crypto 交易平台或链上协议不间断地交易英伟达、苹果、特斯拉的永续合约，全球突发事件、公司消息、宏观数据甚至周末的市场情绪，都可以通过这些交易市场转化为连续的价格变化。

甚至可以说，现在加密平台上的美股永续合约，尤其是在美股周末休市期间，已经逐渐从单纯的投机报价，演变为具有一定参考价值的连续价格发现市场。